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     添加時間:2011-12-01 原文發表:2011-12-01 人氣:536
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     隨著調控效果顯現,下游投資增速將逐漸放緩,同時未來節能減排力度可能加大,預計2012年煤炭需求增速將從“十一五”期間復合增速的7.0%回落至5.3%。盡管近期基本面轉弱,煤價出現松動,但在運力瓶頸的支撐下,2012年均價總體仍將同比小幅上漲(預計焦煤同比持平),噸煤盈利有望維持高位,盈利主要驅動因素繼續逐步從價格上漲轉移到產量擴張、成本控制等執行層面。作為高貝塔板塊,煤炭行業估值將隨宏觀及政策變化寬幅波動,從而為投資者提供充分的波段操作機會。按照低估值+增長確定性+具有事件催化劑的選股思路,A股首選中國神華和中煤能源,其次選擇蘭花科創、兗州煤業和陽泉煤業。H股首選中煤能源和中國神華,其次選擇兗州煤業。
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      理由:
      
      煤炭需求增速放緩,但絕對年增量仍接近2億噸。隨著房地產和基建投資增速下降,下游鋼鐵、建材增速將明顯回落,同時節能減排力度可能加大,預計2012年煤炭需求增速將回落至5.3%。但由于基數龐大,年需求增長仍接近2億噸。
      
      由于用電量呈現較高剛性,需求相對更有保障,化工用無煙煤和次之,壓力最大。
      
      行業集中度繼續提升,供給控制進一步加強。煤炭生產繼續向西部轉移,晉陜蒙地區將繼續較快增長,寧甘新等地區進入加速階段,西部地區龍頭企業將具有更大的發展空間,并在資源配置、運力分配、煤轉化核準、稅收優惠等方面獲得更多的政策支持。另外,各地繼續推進,深層次有望逐步展開,行業集中度將持續上升(“十二五”數量下降近50%)。在建設大煤礦、大集團、大基地的政策導向下,大型煤炭企業將顯著受益。
      
      鐵路瓶頸將持續至2014年,率先改善區域的龍頭將受益。“三西”地區2012年鐵路運力增長僅5200萬噸,明顯少于外運需求量(約8000萬噸),從而將對煤價形成有力支撐。2013年運力將有所改善,2014年則有望大幅改善。分地區看,2012年陜西運力將率先改善,2013年山西中部地區和蒙東地區運力將改善,2014年山西中南部和蒙西地區運力將改善。局部運力改善將大幅提升煤炭銷價,一般通過鐵路外運的煤炭可以獲得100元/噸左右的額外凈利潤。
      
      將顯著回落,年均價仍將同比小幅上漲。受到印度進口需求強勁、亞太其它國家進口小幅增長以及高油價的支撐,預計國際同比下降10%左右;由于澳洲焦煤復產、各國鋼廠減產等因素,焦煤供應緊張程度將大大緩解,預計國際將同比下降20%左右。國內方面,由于運輸瓶頸支撐以及需求慣性增長,預計煤價仍將小幅上漲,其中動力煤、焦煤和無煙煤漲幅分別為5%、0%和5%;通脹回落及電價的可能調整將為動力煤合同價上漲提供一定空間,但由于電力行業虧損,國家可能繼續干預合,預計合同價同比上漲20元/噸或3.5%。
      
      估值與建議:
      
      選擇低估值和確定性,A股排序依次為中國神華、中煤能源、蘭花科創、兗州煤業和陽泉煤業,H股排序依次為中煤能源、中國神華和兗州煤業?紤]到近期基本面轉弱,政策微調的邊際效應下降,海外不確定性仍然較大,短期維持謹慎觀點,并認為2012年上半年因增長繼續放緩和歐債再次集中到期而壓力大于下半年。中期來看,若國內政策出現顯著放松或海外取得一定進展,板塊估值的高彈性將為投資者提供充分的波段操作空間。目前A/H股煤炭板塊2012年P/E分別為13.8x和7.9x,而P/E歷史波動區間分別為9-25x和7-20x,H股安全邊際相對高一些。歷史經驗表明,如果通脹隨經濟大幅回落,板塊和大盤都難有良好表現,但若經濟不出現硬著陸、通脹不出現顯著下滑,則板塊繼續下行的空間相對有限,而隨著經濟逐步企穩,明年下半年有望迎來反彈機會?傮w來看,建議按照“低估值+增長確定性+具有個股催化劑”的選股思路篩選股票,密切關注政策變化,靈活把握投資節奏(政策大幅放松將提供交易機會).
     
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